8月以來，至少有六家A股上市公司公告“踩雷”中融信托，市場和投資者們神經緊繃，無數問號被拋出。

陷入兌付危機的中融信托，讓市場和投資者神經緊繃。

產品到期日一個接一個到來，逾期兌付的陰影顯現，上市公司們開始發布踩坑公告，最初隱在背后的高凈值投資者們也開始發聲。

國際評級機構標普、穆迪日前均表示，近期的事件屬于監管機構清理整頓信托行業的遺留問題。該事件對受評中國金融機構的直接影響可能有限，因為受評銀行、保險公司和其他非銀行金融機構對信托業的直接敞口規模不大。

但擔憂情緒并沒有緩解。事件發生接近一個月，有投資者告訴《豹變》，目前來自理財經理方面的消息稱：“6個月以內會有結果。”除了相信這樣的敘述以外，投資者似乎沒有別的選擇。

1、誰踩了雷?

8月22日，A股上市公司先鋒電子(002767.SZ)發布公告稱，自己踩進了中融信托的大坑。據悉，這次沒能按時兌付的信托金額為5000萬元，一共涉及兩款產品，信托理財收益率為6.1%和7.2%，存續期都是一年，且為非保本理財，所以可能本息全部不能兌付。

2022年8月，先鋒電子決定以4億元閑置資金購買金融產品，其中5000萬投向了中融信托。

值得注意的是，先鋒電子2022年歸屬母公司股東的凈利潤3341.4萬元，而理財產品投資收益則達到了914.2萬元，對凈利潤貢獻相當大。所以，先鋒電子也在公告中表示，中融信托此次延期兌付可能對公司2023年度的利潤產生影響。

上市公司先鋒電子只是中融信托雷暴之下的一葉小舟。

事實上，這已經是8月以來第六家公告“踩雷”中融信托的A股上市公司，其他五家分別為微光股份、金房能源、金博股份、南都物業和咸亨國際。此外，安邦電氣、中瑞泰等新三板掛牌公司也提示了中融相關的信托產品逾期兌付風險。他們中的大多數并非只買了一只中融信托的理財產品，雖然期限都較短，但仍沒能逃脫延期兌付的命運。

Wind數據顯示，目前仍持有中融信托理財產品，但還未暴雷的A股上市公司有安利股份、*ST民控等。德邦證券研報則透露，截至8月13日，已披露購買中融信托產品的上市公司共有30家。而“幸運者”如玉馬遮陽，公告顯示，公司2023年1月購入中融信托旗下集合資金信托計劃的本金高達1.1億元，三筆理財的到期日為2023年6月末，本息全部收回。

這場中融信托的大地震中，被波及的遠不止上市公司，更有相當多的高凈值投資者。

一位投資人告訴《豹變》，投資人中流傳的信息顯示，目前停止兌付的產品共有34個，幾乎所有主動管理組合投資類的信托產品都已停兌，此外，還有大量底層資產為地產項目的產品暴雷。

嚴格來說，棉晨不是信托產品最合適的受眾。她對風險極度厭惡，很少會一次性投入這樣大的金額。投入中融信托的400萬元，是賣掉北京北五環的房子得來的。這筆錢她原本想給孩子買房，但樓市遲遲沒有見底，她不敢輕舉妄動，只想給這筆錢暫時找個中轉站。“理財經理知道我膽子小，所以推薦了一個短期的，6個月。”但這筆投資，其實是不保本理財。

棉晨說，這個名為“庚澤1號”的產品她于今年5月份買入，12月份到期。8月初，中融停兌的消息開始在投資人中流傳開，她買的產品雖然還沒到期，但這四個月的膽戰心驚幾乎是注定的。她不想樂觀，因為樂觀可能帶來更大的失望。

而嘉豪以為自己沒有把雞蛋放在同一個籃子里，卻已經迎來了兩筆確定的逾期。“四大財富管理公司買的7月28日到期，(中融信托)自營的是8月6日到期。”他購入的兩款產品分別名為中融-助金163和中融-嘉睿1號，每個合同300萬元，收益率7.8%，期限一年，同樣是不保本理財。嘉豪告訴《豹變》，根據投資人中流傳的信息，目前中融信托只有日享項目、單一標的項目(如政信類)還有部分工商類和證券類的信托還在正常兌付。

為什么停兌，什么時候恢復，似乎都沒有官方的消息，只靠理財經理和客戶一對一交流。最新的消息是，嘉豪的理財經理透露：“中融問題不大，6個月以內會有結果。”

2、問題早已暴露

中融的暴雷，將無數個問號留給了投資人和市場。

作為一家老牌信托公司，中融的前身為哈爾濱國際信托投資公司。2009年，中融信托引進經緯紡機作為大股東，為其提供了央企背景，但本質上，它仍是中植集團的重要資金平臺。除了信托，中植還手握保險、期貨、基金等諸多金融牌照，控股或參股了四家財富管理公司。從監管加強對民營金控集團的管理后，中植集團的命運開始跌宕起伏。加之曾經重倉地產平臺，中融信托的命運之輪也開始轉動。

截至2022年末，中融信托存續信托計劃1633個，受托管理資產6293.49億元。

無論上市公司還是投資人，在最后一次購入暴雷產品之前，幾乎都是中融的老客戶。那么，長久建立的信任究竟是怎樣崩塌的。

《豹變》獲得的兩份來自投資者的信托合同中均顯示，“本信托計劃項下的信托資金主要投資于監管機構認可的金融工具或產品”，包括國債、金融債、公司債等等。這也意味著，他們投資的這些產品沒有明確的投資標的，而是資金池產品。這類產品一般會滾動發行融資，因此不同期產品均會受到影響。

也因為這類資金池業務隱藏巨大風險，2018年，資管新規出臺，就已對其作出了約束：金融機構應當做到每只資產管理產品的資金單獨管理、單獨建賬、單獨核算，不得開展或者參與具有滾動發行、集合運作、分離定價特征的資金池業務。當時，監管層為資管新規的實施設置了過渡期，后又因為疫情延長到2021年底。更重要的是，資管新規約束的是項目的新增，而這些暴雷的資金池則是存量項目，退出仍需要時間。

棉晨和嘉豪都對《豹變》表示，他們與中融的客戶關系已經保持了多年，所以即便清楚這幾年的融資市場并不好，仍舊存在的理財需求和長久以來積攢的信任，還是讓他們持續投入。只是，他們挑選了期限更短，收益率也更低的產品，希望能夠降低風險。

不止個人投資人，翻閱微光股份等上市公司的公告也會發現，這不是他們第一次購入中融的產品，甚至不是第一次遭遇延期。

比如，微光股份購入的“中融-融沛275號集合資金信托計劃”，起始日為2021年6月30日，原本的到期日為2022年6月30日。當年8月，微光股份公告了展期信息，稱底層資產停工停售，因此項目去化不及預期，中融提出了延期還款方案，又將原本7.2%的收益率調高至7.4%。疫情原因足夠特殊，而展期方案又比較真誠，或許也促使了這些資金與中融信托的進一步合作。

更重要的是，在大部分投資者眼中，中融信托在業內其實屬于第一梯隊。用益信托網數據顯示，信托公司總資產排名中，中融信托已經連續兩年位列第九，公司綜合排名中其2021和2022年排名分別為第10和第11名。國金證券分析稱，從信托資產/凈資產的角度來看，中融信托杠桿率28倍處于行業均值的合理水平。

也正因如此，中融信托的危機爆發后，其他信托公司也將停兌的傳言在市場中蔓延，但隨后都被逐一否認。

3、結局如同盲盒

國金證券在研報中表示，中融信托出現逾期兌付的產品主要是房地產信托和非標產品。比如咸亨國際此番逾期的三個信托產品，底層資產均為地產項目，中融信托以股權投資的方式進入，但公司方面會對其提供質押擔保，也就是人們常說的“明股實債”。

《豹變》查閱近五年中融信托年報，發現2018到2022年間，其投向房地產行業的信托規模占比始終在10%至18%之間徘徊，并未出現明顯的下降趨勢。

疫情期間房地產行業受創嚴重，而2020年正好是中融房地產信托規模最大的一年，占比達到18%。不過，國金證券在研報中表示，這占中融信托整體比例并不大，且非標信托和標品信托的資金相互獨立、相互隔離，對中融信托而言整體影響可控。

2022年末披露的最新一期年報顯示，中融房地產信托規模為672.59億元，占比為10.69%;其基礎產業類信托規模為534.8億元，占比為8.5%，二者合計占比為19.19%。

《豹變》發現，除了確定底層資產為房地產項目的產品外，不少所謂的“非標”資金池項目，實際也投向了房地產標的。比如前述曾提及的微光股份購入且后續只能展期的“融沛275號”。另一家購入這個項目的上市公司——塔牌集團，透露了更多信息。

《豹變》發現，這筆信托資金實際投向了一個地產項目——“南翔新猗園生活廣場項目”，且同樣有來自關聯公司的股權作為質押擔保。

此前有信托業內人士告訴《豹變》，信托參與地產項目，大多是做前融，即房企在拿到來自銀行方面的抵押貸款前獲得的融資，一般利率較高且期限較短，也恰好與資金池產品的特點較為符合。

除房地產及基礎設施項目外，中融信托2022年報還顯示，其4.41%的信托資產投向了證券市場;41.84%的資產投向了實業;32.83%投向了金融機構，另有1.73%的資產投向了其他產業。

較為樂觀的預期來自研究機構。不少研報認為，中融的停兌危機將不會蔓延至全行業，因為存量資金池業務仍在壓減中，國內房地產信托和基礎產業信托的規模占GDP的比重其實不高。而中融方面表達的“6個月”期限，或許更像是“薛定諤的貓”，不到開盒的一天，沒人能夠知道結果究竟如何。

如何處置違約項目風險，不僅是中融信托，也是整個行業當前的關鍵課題。