極右翼選舉聯(lián)盟“自由前進黨”候選人米萊贏得阿根廷總統(tǒng)選舉，中左翼政黨“祖國聯(lián)盟”候選人、現(xiàn)任阿根廷經(jīng)濟部長馬薩認輸。米萊主張全面美元化、關(guān)閉阿根廷央行、削減社會福利等一系列措施。

官方結(jié)果尚未公布，但米萊的競爭對手、中左翼執(zhí)政聯(lián)盟祖國聯(lián)盟候選人、現(xiàn)任經(jīng)濟部長塞爾希奧·馬薩在公開講話中承認了競選失敗。在10月22日舉行的第一輪投票中，馬薩和米萊的得票率分別為36.78%和29.99%。

“顯然結(jié)果不是我們所期望的。但我已經(jīng)聯(lián)系了哈維爾·米萊向他表示祝賀，”馬薩說，“從明天開始，提供確定性的責(zé)任就屬于米萊。”

這位留著類似美國前總統(tǒng)特朗普狂野發(fā)型的政治家承諾將采用所謂的“經(jīng)濟休克療法”：“燒掉”央行，廢除比索，全面轉(zhuǎn)向“美元化”，大幅削減開支。

如此激進政策提案的背后，是阿根廷“滿目瘡痍”的各項經(jīng)濟指標。

上周公布的數(shù)據(jù)顯示，阿根廷過去12個月的通脹率達到142.7%，創(chuàng)32年來新高，是全球通脹最高的國家之一。

同時，阿根廷也面臨著嚴峻的債務(wù)壓力。數(shù)據(jù)顯示，阿根廷近期外匯儲備已不足320億美元，其外債規(guī)模在2022年底達2767億美元。IMF在一份聲明中稱，由于干旱影響大于預(yù)期，阿根廷經(jīng)濟形勢惡化，出口和財政收入受到嚴重影響。

匯率方面，阿根廷比索更是“一瀉千里”。年初至今，官方匯率大跌了近50%，至1美元兌350比索左右。黑市匯率跌幅更大，據(jù)報道為1美元兌600比索。

一些阿根廷人將這次投票描述為“兩害相權(quán)取其輕”的選擇：對米萊痛苦的“經(jīng)濟良藥”的恐懼與對馬薩及其庇隆主義政黨造成阿根廷負債累累且無法獲得全球信貸的憤怒。

現(xiàn)年53歲的米萊，一個毫無政治經(jīng)驗前電視評論員，他的勝利動搖了阿根廷的政治格局和經(jīng)濟路線圖，并將帶領(lǐng)這個深陷經(jīng)濟危機的國家邁進未知世界。

不可否認的是，在許多人眼中，米萊或許是阿根廷的救世主，選舉結(jié)果出爐后，馬斯克評價稱“阿根廷的繁榮即將到來”。

米萊還堅決反對墮胎，支持放松槍支管理法，將阿根廷教皇弗朗西斯稱為“邪惡的”左翼分子。此前他常常在身邊帶著一把電鋸，作為計劃削減開支的象征，但最近幾周他把電鋸收藏起來，以提升自己的溫和形象。

全面轉(zhuǎn)向“美元化”是否可行?

作為米萊提案的核心內(nèi)容，“美元化”需要籌集到足夠多的美元來完成對本幣資產(chǎn)的替代。

Jorge Morgenstern 團隊認為，阿根廷面臨的第一大難題就在于政府部門的外匯儲備不足：

問題在于公共部門手中缺乏外幣資產(chǎn)。阿根廷央行目前擁有240億美元的外匯儲備，然而，其中100億美元是私人部門的外幣存款的準備金要求。此外，中央銀行的儲備并非都是美元，有180億美元是與中國央行達成的人民幣互換的一部分。

這導(dǎo)致了“凈外匯儲備”這一最常用指標是負數(shù)。

我們估計，在最近一次國際貨幣基金組織撥款后，目前的該國凈外匯儲備為負50億美元。

以當前官方匯率計量，基礎(chǔ)貨幣為190億美元，以非官方的互換匯率計算(比索和美元之間的隱含匯率計算方式)，基礎(chǔ)貨幣為90億美元。銀行還持有本幣存款準備金要求，主要形式是280億美元的有酬央行票據(jù)，按非官方互換匯率計算。

負的凈外匯儲備與370億美元(280億美元+90億美元)的本幣債務(wù)之間存在的缺口(請參閱下圖)，讓人們對該國美元化的可能性產(chǎn)生了懷疑，也讓人們對各種提議試圖解決的問題產(chǎn)生了懷疑。

各種美元化提案，涉及以主權(quán)資產(chǎn)(債券、私營公司或國有企業(yè)的股權(quán)、5G頻譜權(quán)或未來稅收權(quán)等)換取外幣資產(chǎn)，并使用收益折現(xiàn)換取美元，從而籌集到足量美元以完成貨幣替換工作。

在米萊的演講中，他提到了埃米利奧·奧坎波和卡洛斯·羅德里格斯的提案，并暗示可能還有其他兩個提案。對此 Morgenstern 也在研報中進行了分析：

美元化的支持者(奧坎波，2023年)表示，這可以直接進行，也可以將主權(quán)資產(chǎn)放入離岸投資工具中來搞定。他們還主張，可以使用目前由央行持有但不流通的債券。

我們認為，這相當于發(fā)行新債券。

由于目前主權(quán)債券的交易價格為面值的30%或更低，因此需要流通的新債券數(shù)量可能會超過目前未償?shù)?00億美元，從而對價格產(chǎn)生負面影響。

包括米雷在內(nèi)的美元化支持者，期望美元化能夠提振信心，從而提高主權(quán)債券的價值，遏制貨幣貶值，使美元化成為可能。

他們還指望阿根廷人自己提供所需的外匯。畢竟，該國私營部門是主要的凈外部債權(quán)人，擁有超過3250億美元的流動性和金融資產(chǎn)的外匯資產(chǎn)。

進一步，Morgenstern 解釋了為什么對阿根廷“美元化”的可行性存在很大擔憂。

即使在最樂觀的情景下，我們認為只有在替代本幣貨幣的過程之前，通過貨幣大幅貶值降低資產(chǎn)的美元價值，才有可能實現(xiàn)并維持可行。

即使在樂觀的情況下，我們也認為，只有在貨幣大幅貶值、降低資產(chǎn)的美元價值的前提下，才有籌措到足量美元，完成貨幣替換的可能性。

Morgenstern總結(jié)成，阿根廷“美元化”的成本過于高昂，屆時該國將面臨難以避免的“轉(zhuǎn)型劇痛”，應(yīng)當避免采取這一方案。